La economía global camina hacia un aterrizaje suave y crecerá un 3,2 % en 2025, gracias a la resiliencia del empleo y el empuje del consumo
Banca March prevé un crecimiento sostenido en 2025 y se muestra constructiva con los activos de riesgo
Un déficit público en el 7 % del PIB y una inflación del 3 % conceden a Trump un limitado margen de actuación en un “n momento proustiano, más que un año trumpista”.
La inflación continuará moderándose, aunque con obstáculos: el aumento de los salarios y unos mayores aranceles mantendrán vivas las presiones inflacionistas.
Continuará la reducción de tipos oficiales, pero a diferentes velocidades: el menor crecimiento de la eurozona acelerará los recortes del BCE. Para 2025, -100 p.b., frente a 50 p.b. de la Fed.
renta fija: fuente de rentabilidad real para las carteras, con preferencia por crédito de calidad europeo. Además, tras la reciente caída de los tramos largos de la deuda pública, se abre una oportunidad para incrementar la duración.
renta variable constructiva, ante un ciclo económico que se extiende y una mejora de los beneficios. Mejor la bolsa estadounidense y, en particular, pymes. Éstas han quedado rezagadas en las subidas y ahora se beneficiarán del impulso doméstico de la nueva administración y de un crecimiento más repartido de los beneficios. En cuanto a sectores, tecnología, salud y defensa son los favoritos.
“El ciclo económico se prolongará y la economía global transitará hacia un nuevo equilibrio.
La actividad económica seguirá sostenida y a nivel global el PIB crecerá un 3,2 % este año, un nivel inferior pero muy similar al promedio histórico.
Unas tasas de paro contenidas y el aumento de los salarios permitirá mantener una recuperación de los ingresos de los hogares y, con ello, el consumo privado continuará impulsando el crecimiento”
Aterrizaje suave de la economía global
Estados Unidos: el crecimiento se moderará ligeramente hasta el 2,6 %
Eurozona, va de menos a más y crecerá un 1,2 % este año (vs. 0,8 % de 2024)
Alemania necesitará conseguir implementar reformas y estímulos que permitan su reconversión y abandonar el rol de “enfermo de Europa” de los últimos años.
Los países más expuestos al sector servicios y en particular al turismo, como España, seguirán disfrutando de vientos de cola.
China, las medidas de estímulo no han conseguido recuperar la demanda interna, que aún sigue lastrada por la crisis inmobiliaria. Los mayores aranceles que previsiblemente impondrá Trump serán un nuevo freno al crecimiento.
La nueva era Trump: margen de maniobra más limitado
A pesar de que dispone de la máxima legitimidad política, el contexto económico actual es muy diferente al que se encontró Trump en 2016:
mayor déficit público actual (-7% del PIB)
elevada deuda pública (123% del PIB)
tipos de interés más altos limitarán el margen de actuación real
Estados Unidos es una economía poco dependiente del exterior y actualmente aplica menores tasas arancelarias. El arancel promedio a productos europeos es del 3,5 % frente al 5 % que aplica Europa a los productos estadounidenses.
A pesar de ello, Estados Unidos no es inmune a una guerra comercial y, si se impusieran las amenazas arancelarias más agresivas de Trump y las demás regiones toman represalias similares, la economía americana se vería mermada en un 1 % de su PIB. El 57 % de sus exportaciones tienen como destino Canadá, México, la Unión Europea y China.
La inflación: continuará moderándose, pero con obstáculos
Sin embargo, el aumento de los salarios mantendrá la presión inflacionista, en especial en el sector servicios, cuyos precios mostrarán mayor resistencia a bajar.
En Estados Unidos, inflación promedio estimada es del 2,6 % frente al 2% para la zona euro. Además, las posibles subidas de los aranceles y una mayor fragmentación comercial son también obstáculos en el camino de moderación de los precios.
En la vertiente inflacionista de la energía, tendremos efectos contrapuestos, la debilidad de la demanda de China y el aumento de producción en EE UU favorecerán una contención del precio del petróleo, mientras que el gas natural seguirá tensionado en Europa por las restricciones de oferta, siendo este uno de los principales riesgos al alza para la inflación europea.
Bancos centrales: en la misma dirección, pero a diferentes ritmos
“El mayor dinamismo de la economía estadounidense llevará a que la Reserva Federal camine más despacio.
solamente anticipamos dos recortes a lo largo de 2025, dado que la economía permanecerá robusta”
El BCE, por su parte, continuará con las rebajas de tipos y aplicará 4 recortes –que totalizarán un ajuste a la baja de 100 p.b.– hasta alcanzar el tipo neutral que estiman en niveles del 2 %.
Activos financieros: los retornos de la renta fija superarán la inflación y las bolsas mantienen atractivo por el crecimiento de los beneficios
Banca March prevé para 2025 rentabilidades reales positivas en todos los segmentos de renta fija
Dentro del activo, consideran que los últimos movimientos han permitido corregir la anomalía de una prima por plazo negativa que ha estado presente los dos últimos años: “la vuelta de una pendiente positiva elimina el coste de oportunidad de invertir en los tramos largos de la curva y, además, hace que la duración comience a ofrecer una protección interesante frente a sorpresas negativas en la evolución del ciclo”.
Renta variable. En el pasado, los episodios de aterrizajes suaves, como el actual, las Bolsas suben de media un 17 % desde la primera bajada de tipos.
“Dado los exigentes niveles de valoración actuales, de cara a 2025 asumimos una leve contracción del múltiplo en nuestras estimaciones y consideramos que la palanca que impulsará a la Bolsa serán los beneficios y unos menores costes de financiación”
Banca March recomienda una mayor exposición a tres segmentos que anticipan un mayor crecimiento de la inversión/gasto:
tecnología, nueva fase de la inversión en Inteligencia Artificial
salud, crecimiento secular de sus beneficios y valorizaciones (PER 12 meses del sector en 16,7 x vs. 17,9 x de medio histórica)
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