La recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. y su impacto en la Reserva Federal y los mercados. Preocupan los tipos de interés
El alza de los rendimientos a largo plazo propone un cambio de enfoque más activo. Sin embargo, sin abordar las presiones fiscales subyacentes, su capacidad para contener los rendimientos podría ser de corta duración.
EE. UU. duplicará el tamaño de sus recompras de bonos a más largo plazo. De 2.000 a 4.000 millones de USD. Si las operaciones continúan al ritmo actual, las compras podrían ascender a 66.000 millones de USD anuales. Las compras ampliadas equivaldrían al 15 % de la oferta bruta de bonos del Tesoro estadounidense a 20 y 30 años.
Las operaciones de recompra no son nuevas
Han sido una herramienta de política activa para mejorar la liquidez de bonos más antiguos.
Objetivo: facilitar la liquidez para favorecer negociación y reducir la prima. Sin embargo, el momento del anuncio es notable. La prima de rendimiento de los bonos antiguos «off-the-run» no ha estado elevada recientemente, y hace solo dos semanas el Tesoro confirmó sus planes de financiación existentes.
Pero ahora los bonos del Tesoro a 30 años pagan más que en 2007.
El mensaje del Departamento del Tesoro
- le importa el nivel de los rendimientos a largo plazo
- está dispuesto a intervenir para limitar su subida
En adelante, es probable que sigamos viendo un Tesoro más activo.
En respuesta al anuncio, los bonos a más largo plazo subieron y la curva de tipos del Tesoro estadounidense se aplanó significativamente, con una disminución del diferencial entre los bonos a 30 y 2 años de 10 puntos básicos en el día, de 112 pb a 102 pb.
¿Cómo financiar estas compras? ¿Emisión adicional de letras del Tesoro? Así lo viene siguiendo desde 2023.
¿Qué más podría hacer para frenar el aumento de los rendimientos a largo plazo? Ajustar la composición de la deuda recién emitida.
El Tesoro determina cuánto deuda gubernamental se emite en diferentes vencimientos y podría reducir la oferta de bonos a más largo plazo. Cualquier cambio de este tipo podría anunciarse cuando actualice sus planes de emisión en la refinanciación trimestral de noviembre.
Acortar la madurez promedio de su financiación tendría un coste.
- Pagos de intereses más sensibles a las políticas de tipos de la Reserva Federal.
- Presión adicional para que la Fed adopte una política de tipos más bajos.
- Aumentaría el riesgo de refinanciación de la deuda.
Las recompras no son Operation Twist
La Operación Twist fue un programa de la Reserva Federal llevado a cabo entre 2011 y 2012. Vendió valores del Tesoro a corto plazo y compró valores a largo plazo para reducir los tipos de interés a largo plazo sin ampliar su balance general.
- La Operación Twist de la Fed fue mucho mayor. Con 600.000 millones de USD, las compras y ventas de la Fed en diferentes vencimientos superan ampliamente las recompras actuales del Tesoro
- El Departamento del Tesoro no tiene la capacidad de crear liquidez, a diferencia de la Fed. Debe financiar estas compras.
- Disonancia entre las preferencias de política monetaria de la Fed y del tesoro. Warsh prefiere acortar la duración del balance de la Fed y está reexaminando el balance.
Las presiones subyacentes persisten
Un Tesoro activo puede influir en los rendimientos a corto plazo. Sin embargo, sus acciones no abordan la razón subyacente por la cual los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo están altos:
- incertidumbre inflación
- déficit público, 6,3 % del PIB en 2026
- deuda pública acaba de superar los 40 billones de USD (123 % del PIB) y se espera que continúe aumentando…
A pesar de que la economía y el mercado laboral son relativamente fuertes, no hay indicios de que los desequilibrios vayan a disminuir en el corto plazo.
Moraleja: Cautela con los bonos gubernamentales a más largo plazo, con posibles efectos de contagio desde los rendimientos estadounidenses hacia otros mercados de bonos.
Foto de Keith Cassill
