Objetos brillantes, rentabilidad sólida. El meteórico ascenso, así como la breve caída del oro y la plata, han llevado a los inversores a precipitarse…
…a las puertas de la entrada y, después, de la salida de los metales preciosos. No obstante, estos tienen un puesto clave en las carteras multiactivo, ya que su rentabilidad a largo plazo justifica parte del entusiasmo por los materiales más preciados de la historia, afirma el gestor Arnout van Rijn.
El oro y la plata alcanzaron máximos históricos antes de una corrección a finales de enero
La persistencia de las tensiones y la dinámica de la oferta y la demanda favorecen a los metales preciosos
Los bancos centrales pueden tener la clave y es posible que el mercado vuelva a tambalearse
El oro subió hasta superar la histórica barrera de 5.000 USD por onza en enero y alcanzó un máximo de 5.600 USD antes de desplomarse más de un 15 %, hasta los 4.500 USD, el 2 de febrero.
El oro, un «sector refugio» muy demandado durante siglos, ha duplicado su valor en los últimos 12 meses por
- temor a nuevos conflictos en torno a Groenlandia e Irán
- continuas tensiones comerciales entre EE.UU. y China
La plata ha experimentado una subida aún más meteórica, alcanzando la cifra récord de 121 USD por onza antes de caer un 40 %, hasta los 72 USD.
En los últimos 12 meses, su valor ha pasado a ser el doble debido
- demanda en aplicaciones industriales, como la energía limpia y la IA, ha superado con creces el suministro de las minas
- antaño la base de todas las monedas, sigue teniendo un caché monetario por derecho propio
Ambos se clasifican como materias primas en las carteras de inversión. Pero, ¿acaso son para tanto?
«Tras una increíble racha de rentabilidad sólida por parte de los objetos brillantes, seguida de una mediática corrección, es un buen momento para hacer balance»
Van Rijn, Robeco Investment Solutions
Modificación al alza de las previsiones de rentabilidad
La previsión de rentabilidad de las materias primas del 4,75 % al 5,25 % (en EUR).
Aumento
- demanda de metales con fines de electrificación, construcción de infraestructuras y defensa militar
- previsiones de inflación
- elevada deuda (de EE.UU.)
Menor atractivo de los tradicionales «sectores refugio» alternativos, como los bonos del Tesoro estadounidenses.
Las materias primas ya no son baratas, aunque eso solo se basaba en el hecho de que cotizan por encima del precio promedio en cinco años (con la notable excepción del petróleo).
- El oro superó con creces a la renta variable en 2025, a pesar del importante repunte de los mercados bursátiles globales.
- Lo mismo ocurre si retrocedemos 20 años, hasta 2005.
- El oro es la segunda clase de activos con el mejor rendimiento en el último medio siglo, por detrás de la renta variable.
- La plata ocupa el tercer lugar en cuanto a rentabilidad, aunque tiene una volatilidad mucho mayor.
- En conjunto, las materias primas han generado una rentabilidad del 5,7 % en euros en los últimos 50 años, aunque la del petróleo solo ha aumentado un 3,2 %.
Volatilidad
- oro 18 %
- plata 30 %
- petróleo 30 %
- cobre 25 %
«La asignación estructural en una cartera multiactivo a activos sin rendimiento, como las materias primas, conviene a los inversores a largo plazo. Compramos oro para obtener diversificación y una rentabilidad sólida a largo plazo con una volatilidad limitada»
Rentabilidad de las clases de activos desde 1976
| 1976 -2025 | Rentabilidad en euros | Volatilidad | Correlación con la renta variable | Ratio de Sharpe |
| Oro | 7,2% | 17,4% | 0,10 | 0,28 |
| Plata | 6,0% | 31,7% | 0,19 | 0,23 |
| Petróleo | 3,2% | 33,9% | 0,18 | 0,16 |
| Mat. primas | 5,7% | 15,0% | 0,34 | 0,21 |
| Bonos | 5,3% | 4,9% | 0,10 | 0,35 |
| Renta variable | 10,2% | 14,9% | 1,00 | 0,49 |
La rentabilidad anterior no es garantía de resultados futuros. El valor de sus inversiones puede fluctuar. Fuente: Robeco, enero de 2026.
Precios de la oferta
¿Qué ocurre con la dinámica de precios de la oferta de dos metales cuya disponibilidad es limitada? En la historia de la humanidad, solo se han extraído 220.000 toneladas de oro (tres piscinas olímpicas y media) y solo quedan 60.000 toneladas bajo tierra.
«El coste de producción marginal solo puede limitar la caída de las valoraciones en la parte corta, porque una disminución del precio acabaría con la oferta y devolvería el equilibrio» «Evidentemente, no es el caso del oro ni de la plata»
Coste de producción marginal
- oro 1.700 USD por onza (precio al contado de 5.000 USD)
- plata 20 USD por onza (90 USD al contado)
- cobre 5 USD por onza (precio de mercado 6 USD por onza)
El detonante de la corrección
¿Qué podría salir mal? El anuncio de Trump de que su candidato a presidir la Reserva Federal era un experimentado banquero central y conocido «halcón»:
- disipó los temores de que aumentara la inestabilidad en el mayor sistema financiero del mundo
- provocó el desplome de los precios de los metales considerados «sectores refugio»
«El contexto macroeconómico favorece al oro como cobertura frente a los niveles excesivos de deuda y la impresión de dinero.
Sin embargo, hasta que no veamos que tanto el mercado de bonos del Tesoro como el dólar caen bruscamente,
no creeremos en el denominado «comercio de devaluación»
Los temores por la independencia de la Fed se han disipado. También la creencia de algunos compradores de que el sistema financiero tal como lo conocemos está llegando a su fin. Dado el comportamiento intimidante de EE.UU., es difícil que ningún banco central europeo dé un vuelco y cambie sus reservas de oro por bonos del Tesoro estadounidenses.
«Aun así, debido a las políticas impredecibles de regímenes populistas,
podrían tomarse medidas para capitalizar parte de los beneficios derivados del oro obtenidos por los bancos centrales
y alterar el equilibrio favorable entre demanda y oferta»
Cabe esperar otro tambaleo del mercado
Debido a la mentalidad de burbuja entre inversores que ha causado el fuerte aumento los precios de las acciones relacionadas con la IA y que, antes de eso, derivó en el frenesí por el «oro digital», el bitcoin.
Los inversores minoristas han sido en parte responsables del repunte del oro, gracias a las facilidades de inversión que ofrecen los ETF.
«En 2025, los minoristas (chinos y estadounidenses) provocaron una subida exponencial de los precios del oro.
era inevitable un colapso como el de finales de enero»
Dado el aumento de tenedores débiles atraídos por el encanto de los objetos brillantes, hay bastantes posibilidades de que se produzcan más ventas en 2026. Con los precios actuales y un consenso optimista, es lógico tomar beneficios.
Robeco Oro Expected Returns a 5 años 2026-2030
